近日，宋城演艺发展股份有限公司(以下简称“宋城演艺”，300144.SZ)与江西省宜春市明月山旅游投资有限公司就合作开发宋城·明月千古情景区正式签约。这是宋城演艺继宁乡炭河里文化主题公园项目、西樵镇听音湖片区旅游演艺项目之后的第三个轻资产项目。

实际上，梳理宋城演艺近两年的投资布局，在经历了“泰山千古情”及武夷山项目异地复制的失败后，自2016年宋城演艺开始从重资产模式向轻资产模式转变。

然而，在轻资产模式业务经营受到市场认可的背后，有业内人士指出，宋城演艺过度地在全国各地铺开进行轻资产合作，或对公司的经营和品牌管理能力提出挑战。此外，从公司财务数据来看，虽销售业绩保持良好，增速却陷入低迷。2017年第一季度公司营业收入增长率较去年同期出现大幅下滑，公司6年来净利率、毛利率也不断下滑。

针对上述问题，《中国经营报》记者多次致电致函宋城演艺方面，其证券部人士表示，已请示相关领导，将尽快回复。但截至发稿，记者并未收到回复。

重资产模式受挫

根据此前宋城演艺发布的《关于中标明月情景区项目一揽子服务的进展公告》，明月情景区项目位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区，宋城演艺为项目所提供的一揽子服务，包括节目导演、规划方案设计、互动项目设计及品牌授权、开业筹备、开业活动等；景区开业后，宋城演艺还要对项目进行日常经营管理，管理费收取标准按本项目门票年实际收入收取。可以看出，这是典型的轻资产项目。

宋城演艺此前披露的一系列项目公告显示，明月情景区项目服务费用共计2.7亿元；听音湖片区旅游演艺项目服务费用共计2.6亿元；宁乡炭河里文化主题公园的服务费用共计2.6亿元。即目前已完成中标或签约的三个轻资产项目服务费用共计7.9亿元，这一数字约占宋城演艺2016年总营收26.44亿元的29.88%。

据悉，宋城集团在异地复制的过程中，三亚、丽江、九寨沟这三大重资产异地复制项目皆取得了成功，并至今保持着良好的业绩增长和利润回报。但在随后的“泰山千古情”和武夷山项目上却遭受了挫败，宋城演艺最终在2016年年报中表示，由于泰山千古情剧院2016年收入仅占总营收的0.14%，而武夷山项目又远离核心景区，前景不明朗，因此公司决定终止泰山大剧院合同和武夷山项目。

原来的重资产模式在向全国复制扩张过程中遭遇挑战后，2016年6月，宋城演艺与长沙宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司、宁乡县人民政府就“宋城 宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》，开启了宋城演艺管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。

CIC灼识咨询创始合伙人侯绪超在接受记者采访时表示，宋城演艺作出这一战略转变，首先是因为，传统的重资产旅游演艺模式对于上市公司来说是一个沉重的负担，作为国内旅游演艺的龙头，宋城演艺之前增发进行重资产投资已经受到了市场的冷遇；其次，轻资产及与当地投资方的合作更容易利用到当地资源及规模化拓展宋城演艺的内容生产能力。

不过，侯绪超同时指出，过度地在全国各地铺开，进行轻资产合作，对公司的经营和品牌管理能力提出了新的要求和挑战，也必然会带来诸多问题，切忌盲目扩张。

净利率持续下滑存忧

宋城演艺最新公布的2017年一季报报告显示，其营业收入为6.72亿元，比上年同期增长17.18%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，比上年增长26.29%。经营活动产生的现金流量净额3.85亿元，基本每股收益0.1687元。

2016年一季报显示，公司实现营收5.73亿元，较上年同期增长166.45%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，较上年同期增长103.14%。

此外，梳理公司近6年来财报可以发现，宋城演艺2011年至2016年净利率分别为44.04%、43.74%、45.49%、39.00%、38.09%和34.66%，呈逐年下滑趋势；毛利率分别为75.17%、69.65%、70.81%、67.18%、65.65%和61.65%，同样呈逐年下降趋势。

营业收入增长率方面，公司自2011年开始经历了较大的波动，6年来主营业务收入增长率分别为13.44%、16.18%、15.79%、37.78%、81.21%和56.05%。

不仅如此，从市场反应来看，宋城演艺的股价已经处于下降通道长达一年。根据东方财富网数据，去年7月，宋城演艺股价维持在22.88元至25.16元，而今年7月12日，其股价已下跌至19.86元。

从2016年宋城演艺的收入构成来看，其现场演艺板块占比为51.84%，而互联网演艺收入占比为41.23%，这部分互联网演艺收入全部来自于宋城演艺此前收购的视频网站“六间房”，不难看出公司旅游区的收入正逐渐被互联网演艺平台代替，原来的现场演艺业务持续性暗藏隐忧。

据国家旅游局公布的《中国旅游发展报告(2016)》，2015年国内游客已达40亿人次，实现国内旅游业收入3.42万亿元，与旅游市场游客人数和旅游收入逐年增长不同，旅游演出观众人数和票房收入却连年下降，这背后的主要原因是旅游演出内容存在剧情单一、故事老套、创新不足、雷同相似等问题，其中许多项目还有缺乏前期规划和市场评估，盲目跟风和粗制滥造的情况。

侯绪超认为，目前的旅游演艺市场良莠不齐，存在节目雷同、缺乏特色等问题，但可挖掘的潜力和机会还非常多，关键在于演艺企业如何练好内功，拿出有说服力、有艺术价值的节目来。